高毅資本創始人邱國鷺：我22年的投資心得

 

要問，投資這事到底複雜麼？我想很多人的回答都是肯定的。

確實，宏觀上，他可能涉及國家政治、經濟、歷史、軍事；中觀上，涉及行業格局演變、產業技術進步、上下游產業鏈變遷；微觀上，涉及企業發展戰略、公司治理、管理層素質、財務狀況、產品創新、營銷策略等方方面面。

這樣一來，為了進行投資，你需要學習金融學、經濟學、心理學、會計學、統計學、社會學、企業管理學……看到這裏大概已經沒有人想做投資了。

那麼，有沒有簡單可行的法則能夠直接觸及投資的本質？我們能不能把那些無法把握的複雜因素留給老天，只做那些能夠把握的最簡單的事？

答案在《投資中最簡單的事》這本書中。作者邱國鷺是高毅資本創始人，他在書中闡述了22年來自己從業餘炒股者到職業投資人的經驗心得。

01 逆向投資是最簡單的投資方式

任何領域的集大成者都具有超強的逆向思維能力，在投資領域尤為如此。

喬治•索羅斯説：凡事總有盛極而衰的時候，大好之後便是大壞。

查理•芒格説：倒過來想，一定要倒過來想。

巴菲特説：別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼。

這些大佬名言你多半也聽過，但卻未必懂其深意。這些投資名言不約而同地指向同一個法則：逆向投資。本書作者提到，在他自己做了十幾年投資後，他才深刻體會到逆向投資是超額收益的重要來源。

以2012年廣州宣佈汽車限購為例，當天汽車股紛紛跳水，接連下跌的股價過度反應了恐慌，實際上一個城市的限購併不能改變整體的需求 。之後半年的整體市場是下跌的，而汽車股卻平均逆市上漲了30%。再有，2010年的工程機械、2011年的銀行、2012年的地產，都反覆印證「逆向投資」的有效性。

逆向投資是最簡單也最不容易學習的投資方式，因為它不是一種技能，而是一種品格——品格是無法學習的，只能通過實踐慢慢磨鍊出來。

• 下跌的股票是否值得逆向投資？

不是所有人都適合做逆向投資，也不是所有急跌的股票都值得買入。

什麼樣的股票當它下跌時值得逆向投資？關鍵看三條標準。

首先，看估值是否夠低、是否已經過度反映可能的壞消息。

估值高的股票其下調的空間大，加上這類股票的未來增長預期同樣存在巨大下調空間，因此這種下跌一般持續時間長而且幅度大，剛開始暴跌時不宜逆向投資。

其次，看遭遇的問題是否為短期問題、可解決的問題。

例如，零售股面臨的網購衝擊、新建城市綜合體導致舊商圈優勢喪失、租金勞動力成本上漲壓縮利潤空間等問題，這些都不是短期能夠解決的。

最後，看股價暴跌本身是否會導致公司的基本面惡化。

當年貝爾斯登和雷曼的股價下跌，直接引發債券評級的下降以及交易對手追加保證金的要求，這種負反饋帶來的連鎖反應就不適合逆向投資。

而中國銀行業不同，中央經濟工作會議曾指出「堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線」，因此有政府層面的隱性擔保，不存在這種惡化，所以可以逆向投資。

上面這三條標準能夠帶給你的，不僅僅只是用於判斷下跌時能否買入，還可以擴大到這隻股票平時是否值得買入。

有些股票，你有持倉，但是下跌時你心裏一點也不慌，甚至希望它多跌一點好讓你加倉，這是因為你對該股票已有足夠了解，只有真的認可，市場價格的波動才不會影響到你的情緒。

對這些股票而言，下跌只是提供一個更好的買點罷了——買之後的淡定，源自買之前的分析。

• 哪些行業適合逆向投資？

不是每個行業都適合做逆向投資。

有色煤炭之類的最好是跟着趨勢走，鋼鐵這類夕陽行業有可能是價值陷阱，計算機、通訊、電子等技術變化快的行業同樣不適合越跌越買。

相較而言，食品飲料是個適合逆向投資的領域。

作為消費者，我們對食品安全事故當然深惡痛絕。但作為投資者，食品安全事故往往是一個建倉良機，特別是那些沒有直接捲入安全事故的行業龍頭企業。

面對類似食品安全事件的逆向投資機會時，不妨思考這樣幾個問題：

（1）有無替代品？若有替代品，則謹慎，若無替代品，則積極。當消費者沒有其它選擇時，該品牌再次崛起是早晚的事。

（2）是個股問題還是行業問題？如果是個股問題，則避開涉事個股，重點研究其競爭對手，即使是行業問題（例如毒奶粉），也可關注受影響相對較小的個股；

（3）是主動添加違規成分還是「被動中槍」？前者需謹慎，後者可積極；

（4）該問題是否容易解決？若易解決，則積極；若難以解決，負面影響持續時間長，需謹慎，三聚氰胺就是例子；

（5）涉事企業是否有紮實的根基、悠久的歷史傳承和廣泛的品牌美譽度？這些因素在危機時刻往往有決定性作用；

（6）是否有突出的受害者個例？這決定該事件對消費者的影響是否持久。

通過這6個反問思考，基本能夠遴選出食品領域的逆向投資機會。

• 逆向投資有哪些缺陷？

任何投資方法都有缺陷，逆向投資也不例外。

逆向投資的短板是難免會賣早了或者買早了。

賣早了，錯過熱門行業最後的瘋狂；買早了，多捱了冷門行業的最後一跌，這時熬得住，是逆向投資者的必備素質。你我都必須明白一個道理，市場中沒有人能夠精準地賣在最高點、買在最低點，永遠不要試圖去賺到市場的每一分錢。

以2007年牛市為例，即使指數後來漲到6100點，能夠在4000點以上出貨也是幸運的。而在2008年熊市中，即使指數後來跌到1664點，能夠在2000點建倉仍是幸運的。

頂部和底部只是一個區域，該逆向時無需猶豫，不要在乎短期最後一跌的得失，只要能笑到最後，短期難熬點又何妨？只有熬得住的投資者才適合做逆向投資。

在A股這樣急功近利的市場中，能熬、願熬的人少了，因此逆向投資在未來仍將是超額收益的重要來源。

02 價值投資與投資風險

「價值投資」是公認的好理念，但許多人並未真正瞭解價值投資的內涵。價值投資是個比拼內力的活，需要百鍊成鋼的實踐和火眼金睛的洞悉。

• 警惕價值陷阱

價值投資的第一個坑是價值陷阱。

所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續惡化的基本面會使股票越跌越貴，而不是越跌越便宜。

哪些股票容易產生價值陷阱？注意避開以下五類。

第一類：被技術進步淘汰的。

這類股票未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使市盈率再低也要警惕。例如數碼相機對於柯達的衝擊，這一例子就是標準的價值陷阱。對技術變化快的行業我們需要特別謹慎。

第二類：贏家通吃行業裏的小公司。

所謂贏家通吃，就是集中度特別高的行業。在這些行業中，龍頭公司的優勢只會越來越明顯。這時，業內的小股票即使再便宜也可能是價值陷阱。

第三類：分散的、重資產的夕陽行業。

夕陽行業，意味着行業需求不再增長。重資產，意味着即使需求不增長，其產能也無法退出。分散，意味着供過於求時會面臨無序競爭甚至價格戰。這類股票的便宜是假象，因為其利潤可能將每況愈下。

第四類：景氣頂點的週期股。

在經濟擴張晚期，低市盈率的週期股也常是價值陷阱，因為此時的頂峯利潤是不可持續的。所以週期股有時可以參考市淨率和市銷率等估值指標，在高市盈率時（利潤低谷）買入，在低市盈率時（利潤巔峯）賣出。另外，買賣週期股必須結合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。

第五類：會計欺詐的公司。

會計欺詐並不是價值股所特有的，成長股中的欺詐行為更為普遍。

上述幾類價值陷阱的共性是：利潤的不可持續性。因此目前的便宜只是表象，基本面進一步惡化後就不便宜了。

只要能夠避開價值陷阱，投資可以很輕鬆。找到便宜的好公司，買入並持有，直到股價不再便宜、或者發現公司品質沒想象中那麼好時，賣出。

• 重新認識風險

價值投資的第二個坑是對風險的錯誤認識。

人們常説高風險高回報，低風險低迴報。其實，風險和回報常常不成正比。

成功的投資承擔的只是那些已經暴露的、大家都感受到的、有相應風險折價、但真實危險性卻很小的「假」風險。

能否正確區分風險，是決策的重要推手。一旦你承擔真實風險，你的投資自然無法安枕無憂。

常見投資風險可從兩個角度來看。

其一，感受到的風險和真實的風險。

這個角度而言，風險可分為兩種，一種是感受到的風險，另一種是真實的風險。

股票暴漲後，真實的風險上升，感受到的風險卻在下降，在6000點股市最危險時，人們感受到的都是歌舞昇平，並且覺得會一直漲下去。

股票暴跌後，這時真實的風險下降，感受到的風險上升，在2000點股市非常低估時，很多人感受到的卻都是悽風苦雨，覺得股市會無限下跌。

其二，價格波動的風險和本金永久性喪失的風險。

當市場在5000多點時，股價「天天向上」，風平浪靜，價格波動的風險貌似不大，但本金永久性喪失的風險卻十分巨大。

當市場在2000點時，股價「跌跌不休」，波濤洶湧，價格波動的風險好像很大，但本金永久性喪失的風險卻已急劇縮小。

大部分人沒有真正理解投資這件事，常常在底部斬倉，卻在高位蜂擁而至。

市場底部往往被認為是市場波動最劇烈的時候，大多數人承擔股價波動風險的能力很弱，並且把市場底部暫時的波動性風險混同為本金永久性喪失的風險。

實際上，股價下跌的過程中，股價短期波動的風險在加大，本金永久性喪失的風險在減小。很多人只看到第一種風險，於是追漲殺跌，在最低點把股票清倉，去追高已經上漲很久的企業，其實第二種風險才是真正的風險。

• 價值投資的三個條件

價值投資有其特定的適用範圍和條件，理解其侷限性是正確運用這一理念的前提。

（1）公司的內在價值是相對容易確定的。

我們知道，價值投資是當股票價格低於公司內在價值時買入，當股票價格高於內在價值時賣出。

為什麼巴菲特只買商業模式簡單並且與人們日常生活息息相關的公司？例如可口可樂、寶潔、吉列刀片和綠箭口香糖。

因為這些公司的未來盈利增長非常穩定，因而其內在價值很容易被確定。

（2）公司的內在價值相對獨立於股票價格。

像可口可樂、寶潔這些公司，不論股票價格怎麼跌，都不會影響到公司業務的正常開展。

相反，有些公司一旦股價跳水，直接影響到公司業務的開展，例如貝爾斯登和雷曼。一旦股價跌幅超過一定程度，大批對衝基金停止與其交易，併發生擠兑。這種情況下，公司的內在價值會在一夜之間蒸發殆盡。

（3）合適的市場階段，合適的投資期限。

關於市場階段問題有一個較為公允的結論：牛市的上半場更適合價值投資者。

牛市剛開場時，悲觀情緒瀰漫，許多股票被嚴重低估，此時正是價值投資者大展拳腳的好時機。

到了下半場，估值從合理水平向高估邁進，鐵桿的價值投資者往往對股市的泡沫充滿警惕而提前清倉出場，反而是趨勢投資者更能順勢而為，遊刃有餘。

當然，若你的投資期限在10年以上，就不用擔心市場階段問題，因為10年足以跨越牛熊市場週期。

而投資期限問題，需要關注價值投資實現收益的前提條件，那就是股票價格會向其內在價值靠攏。

然而在股市中，價格偏離價值是常態，價格迴歸到價值往往需要漫長的等待。因此，價值投資一般更適合長線投資。因為市場認錯需要一個過程，短時間內很難等到市場認錯反應價值。價投投資不等於長線，但市場往往需要較長的時間才能反應價值。

以上就是價值投資的三個條件，也是其侷限性。

我們講價值投資的侷限性，並不是貶低它。任何一種投資方法，只有認識其侷限性，才能提高應用的有效性。

03 時刻提防人性的弱點

在投資中，投資者需要提防許多東西，其中最重要的是提防自己。因為投資反映的是你個人的真實性情和價值觀。每個人都有人性的弱點，這些足以讓你的投資虧空。

首先，警惕過度自信。

作者在書末提到一個有趣的統計。1999年他參加哈佛的一個短期課程時，教授通過無記名調查提了兩個問題：你退休時能有多少錢；在座的人退休時平均能有多少錢。

當場統計的結果顯示，第一個問題的答案是平均3000萬美元，第二個問題的答案是平均300萬美元。在座多為美國基金經理，大家的實際水平並沒差多少。而統計的結果則顯示，每個人都認為自己比平均水平強至少10倍。

正是過度自信，讓人產生一種自己可以戰勝風險的錯覺。

其次，拋開錨固偏見。

錨固偏見本身是奢侈品營銷的手段。

品牌會先請模特用標價2萬的包拍海報，當你在該品牌專櫃裏看到2千的包時，會感到佔便宜了從而買單。因此你認為這個品牌的包值2萬，這就是價格錨點。

而遷移到投資領域，我們常聽到這樣的聲音：這股票漲這麼多了，還不拋？或者，已經跌一半了，還不買？這就是錨固偏見的表現，把買入的股價當成有錨點。

其實，是否應該賣出取決於很多因素，可以是估值、品質、時機，但絕對與買入成本無關，因為你的買入成本根本不影響股價的未來走勢。

忘掉你的成本，是成功投資的第一步。

最後，永遠不要忘記歷史。

每隔幾年就會有一段時間，市場的狂熱讓人覺得「這次不同了」。

作者曾經的老闆是個令人敬佩的投資人。他常常提醒道：「多看看舊書舊報紙，你就會知道歷史都是相似的。」

雖然科學技術的進步日新月異，但是人性中不變的貪婪和恐懼，總能讓人產生「這次不同了」的觀點，隨着時間的推移被證明只不過是對歷史的健忘。

歷史都是驚人地相似，從來都沒有什麼「這次不同了」。歷史的規律總是在上演。

回看整本書，不難看出，書中提到的理念都是經過長期驗證的、觸及投資本質的、規律性的東西。

這些規律性的東西，雖然看起來是投資中最簡單的事，卻也是投資中最本質的東西。

許多事的本質都不復雜，甚至可以説是簡單，但簡單不代表容易做到。始終如一地踐行，不抱有僥倖心理，是一個人成功投資的開始。

 

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